来源 | 深蓝财经
作者 | 王鑫
“跌的最惨的白酒股，开启强势反弹了。”五一节后第一天，酒鬼酒一扫颓势，拉出18个月来唯一一个涨停板，原本死气沉沉的股吧，充满快活的气氛。
这之前，酒鬼酒刚刚经历了2023年业绩爆雷和2024年一季度业绩爆雷，最新一季度归母净利润7338.03万元，直接跌回五年前水平。曾经一年翻了十倍的股价，如今也回落到现实，打了”骨折“，最高跌去82%市值。
对此，有网友调侃，贵州茅台是酱香，五粮液是浓香，酒鬼酒是韭菜香。
从白酒“神话”到白酒“鬼故事”，酒鬼酒不仅未能摆脱大起大落的宿命，其冲击百亿营收的傲气也早已荡然无存，步入“高峰”时代，能否力挽狂澜？
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一落千丈
4月28日，酒鬼酒姗姗来迟的2023年年报和2024年一季报吓了投资者一大跳。
年报显示，2023年酒鬼酒实现营收28.3亿元，同比下降30.14%，实现净利润5.48亿元，同比下降47.77%，几近腰斩。
这还是那个2020年净利润增长64.15%、2021年又增长81.75%的酒界当红炸子鸡吗？
更令人难以置信的是，最新的一季报显示，酒鬼酒业绩依旧没有触底的迹象。今年一季度，酒鬼酒营收4.94亿元，同比下降48.8%，净利润7338.03万元，同比下降75.56%，直接跌回2019年同期水平。
要知道，一季度可是白酒行业的传统旺季，酒鬼酒却只有区区4.94亿元营收，还没有2023年二、三季度多。也难怪有投资者认为，酒鬼酒这是直接摊牌了，躺平了。
问题出在哪？
从营收构成来看，酒鬼酒主打的高端内参系列和腰部酒鬼系列全部崩塌。2023年，内参系列销售7.15亿元，同比下降38.21%，酒鬼系列销售16.47亿元，同比下降27.45%。当然，尾部产品湘泉系列更是大降68.03%，高端不行，低端更拉胯，只是低端因为占比小，影响没那么严重。
再看销量，2023年内参系列和酒鬼系列销量分别为772和5431千升（吨），相较2022年下降32.69%、17.62%，小于营收下降幅度。
这表明，除了销量下滑外，出厂价也在下降，才能把营收拉下来这么多，估算大约分别下降了8.2%、11.93%。看到没有，量价齐降，妥妥的动销危机了！
酒卖不动了，从存货周转率也可以佐证。2019年自2023年，以成本为基础计算，酒鬼酒的存货周转率（次）分别为0.38、0.39、0.60、0.61、0.41，相当于四年辛辛苦苦提升起来的存货周转率，结果一夜干回解放前。
数据来源：酒鬼酒历年年报，深蓝财经制图
2023年，酒鬼酒共销售了9882吨白酒。截至2023年末，公司有成品酒库存 5671 吨，基酒库存 40526 吨。按照这个周转速度保守预测，至少也要5、6年才能消化完。
另一边，酒鬼酒目前产能12000 吨左右，2024年新增基酒产能3000吨，未来几年，规划总产能将达到22800吨。届时，如果动销没有起色，这些产能可能会大量闲置，并产生高额的折旧成本。
虽然白酒没有保质期，库存可以一直放着，变成老酒再买，若干年后，又是一条好汉。只是，这中间的低谷期一拉长，无论是管理层考核，还是经销商的资金链，都承受不起啊。
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渠道崩盘
还记得几年前，白酒的忠实投资人但斌笑谈，“白酒没有泡沫，有泡沫的那是啤酒”，如今行业又如何了呢？
目前白酒已逐步进入存量竞争和巨头竞争时代，向知名产区集中、向著名品牌集中、向优秀文化集中、向优良品质集中。体现在业绩上，便是行业总产量虽在持续下降，但是收入和利润总额仍在继续增长，这是消费者“少喝酒，喝好酒”带来的消费红利。
尤其是上市白酒企业，作为各个省市（区）的头部优质酒企，它们的日子远没有外界想象的那么难，基本还是赚得盆满钵满。
以白酒高端三巨头为例，它们在4月份都披露了让同行羡煞的业绩。贵州茅台2023年营收、净利都接近20%增长，净利润高达747.34亿元，五粮液也保持了双位数增长，净利润首次突破300亿至302.11亿元，泸州老窖营收和净利逼近30%增速，全年实现净利润132.46亿元。
除此外，古井贡酒、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘等的表现同样不俗。而与之相对，酒鬼酒、皇台酒业等少数酒企负增长，拖了行业的后退，成了被挤压的对象，只能强颜欢笑。
但面对业绩爆雷，酒鬼酒管理层没有反思自身的不作为，而是归咎外部大环境不好，成为唯一一个称“行业正处于调整期”的酒企，实在有些掩耳盗铃。
其实，目前酒鬼酒最致命的问题，是渠道经销商不愿意进货了。究其原因，酒鬼酒去年在一次大会上提到，价格出现问题导致经销商没有利润，从而对未来没有信心。而经销商失望的直接结果就是停止打款。
年报显示，2023年酒鬼酒经销商有1774家，相比2022年还增加了188家，但是新增这么多家也没能支撑起业绩，可见先前经销商被透支多么严重。
再回过头来看酒鬼酒过去几年的高增长，很大程度上是抓住了消费升级的机遇，铺了一波货推升业绩。一旦终端动销不力，库存积压，这种势能自然就没法保持了，货都砸在了经销商手里。
更有一些观点怀疑，酒鬼酒前几年是大户炒作，囤酒做业绩，然后炒股票赚钱，这并非空穴来风。
3
临危换帅
值得注意的是，白酒企业的健康发展离不开天时地利人和，白酒营销专家肖竹青指出酒鬼酒人事方面问题很大。
他曾表示，对于业外资本控制的酒企，这一类酒企因面临区域政府、老员工群体为代表的地方本土势力和控股股东三方利益博弈，内部沟通成本较高，经常会发生人事变动，此类酒企的上下游产业链凯发app的合作伙伴可能会遭遇“一朝君子一朝臣”“新官不理旧账”这样折腾的隐患。
如今很多投资人质疑公司管理层不作为，那背后原因大抵如此了。
作为馥郁香型的代表，酒鬼酒早期的发展离不开黄永玉大师的操盘，90年代甚至锋芒一度盖过茅台，1997年便完成上市，是a股首批上市白酒企业之一。
但自2000年，初代元老王锡炳辞职后，二十多年的时间里，酒鬼酒多次易主，自身发展定位愈发模糊，直至中粮集团在2016年全面接手酒鬼酒之后，从整体战略布局、产品结构调整、高层调兵遣将到内控体制优化等方面多点突破，公司业绩增才驶入快车道。
也正是在高速发展期，酒鬼酒喊出“百亿营收”的宏大愿景，只能谁能想到，如今所面临的是全国化进程不利、业绩暴跌的惨痛现实。
2024年2月，酒鬼酒发布董事会公告称，经公司董事会表决结果，一致推举高峰为新任董事长。而与上一任董事长王浩一样，高峰也是一名妥妥的“中粮系”老将。
事实上，早在三个月前，就有高峰将担任酒鬼酒董事长一职的市场传闻。
2023年12月9日，酒鬼酒召开了2023年的馥郁大会，高峰以中粮酒业董事长的身份出席并发表讲话。这也是他在酒鬼酒的首次公开露面。
大会的焦点之一是一张“自黑ppt”。“价格倒挂、业绩腰斩、股价下跌、库存高企”等词汇铺满大屏幕，当时的现场照片流传甚广，这一幕在酒企的大会上实属罕见。
如今，酒鬼酒的真实困境已经无需遮掩。在此背景下，新任掌门高峰临危受命，能否解决诸多历史遗留问题，带领酒鬼酒再一次走出新曲线？
在年报中，公司新管理层已透露主动求变的信号，如聚焦核心大单品，强化大本营市场建设，深化费用改革，推进 bc 联动销售模式，持续扩大经销商覆盖面等。
最终效果如何，我们将持续观察。
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